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三元达:业绩符合预期,募投项目有助规模提升

发布时间:2010-10-30    研究机构:光大证券

前三季度业绩增长稳定。

公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.6亿元,较09年同期增长44.1%;完成归属于母公司净利润2840万元,同比上升34.8%。其中,第三季度单季实现收入增幅明显,达1亿元,同比增长67%;取得归属母公司净利润为1382万元,同比增长29%。总体而言,前三季度公司业绩增长符合市场预期,一方面系运营商网络规模持续扩大,需求较旺盛;另一方面也是公司稳健发展策略的体现。

毛利率略有上升,期间费用率下降2.4个百分点。

报告期内,公司毛利率为39.1%,较去年同期上升0.4个百分点,我们认为,毛利率较高的系统集成产品占比有所提升是主要原因。前三季度,公司期间费用率控制得力,同比下降2.4个百分点,其中销售费用虽因增加市场拓展的投入而上升34%,但收入规模的快速增长有效抵消了此类成本的上升压力,使得销售费用率同比下降1.1%;财务费用率则受益于银行借款的减少而下降1.7%;而管理费用率因受员工人数的增加而上升0.4个百分点。

公司专注于无线网优业务,市场前景广阔。

公司专注于提供无线网络优化覆盖设备和服务,涵盖移动通信网络延伸覆盖、网络优化、室内分布系统、系统集成等。我们认为未来2~3年移动网优行业的景气度将得以延续。一方面,考虑到90%的数据业务均发生在室内,后3G时代运营商投资重点将逐步转向室内优化,同时,2G存量市场的稳步扩大使运营商无法削减在该领域的投资力度。另一方面,WLAN的建设也在一定程度上提升了无线接入设备的需求,根据CCID的数据,2003-2008年国内宽带无线接入设备市场实现了68.2%的年复合增速,根据我们了解到的运营商WLAN建设情况,未来该趋势仍有望延续。

募投项目有助突破产能瓶颈,收入规模将进一步扩大。

公司目前产能利用率已经饱和,产能瓶颈已成为抑制其收入规模进一步扩大的桎梏。此次IPO募集资金主要用于2G/3G直放站的扩产及技改项目。虽然目前市场对未来BBU+RRU的解决方案较为好看,但我们认为,直放站和BBU+RRU的分布式基站架构分属两种不同解决方案,适合不同场景的应用。在高速公路、铁路沿线、地下室和远郊等区域,直放站仍以其较低的建网成本而更具优势。随着直放站向数字化、智能化、低碳化发展,其在3G环境下仍有广阔的市场空间。此外,公司募投资金部分投向数字电视无线覆盖设备的研发,有望成为新的利润增长点。

未来三年净利润复合增速达28%,给予“增持”评级。

我们认为无线网优行业在未来一段时期的景气延续和公司产能扩张所带来的收入规模提升均值得期待,预计未来三年净利润复合增速将达到28%。结合当前股价,给予“增持”评级,目标价23元。

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