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三元达:无线网优一方诸侯,中短期行业趋势看好

发布时间:2010-05-19    研究机构:海通证券

1. 股权结构分散,组织机构较为简单

公司主营业务以射频放大技术为核心,研发、生产和销售无线网络优化覆盖专业设备,并向客户提供系统集成服务以及与之相关的专业外包维护服务。公司目前的股东为10 位自然人和劲霸投资公司,其中8 人为公司高管。公司的实际控制人为黄国英,持有公司发行后18.2%的股权。整体来看,公司股权结构较为分散。

公司目前除了拥有一家控股子公司——深圳市零一通信技术有限公司外,并无其他参股子公司,组织结构较为简单。目前,公司已经基本建立起了全国范围内的营销服务网络,拥有23个办事处和44个技术服务中心。

2. 3G 驱动无线网络优化市场短期成长

公司主要从事无线网络优化覆盖业务,业务范围涵盖研发、生产、销售、系统集成和维护服务。公司的主要产品是无线电射频类放大设备和器材,包括:(1)移动通信网络优化覆盖类的直放站等硬件设备,及嵌入式软件和监控系统软件等产品;(2)电信宽带无线接入类的无线局域网收发器(AP)、WiFi 干线放大器等产品;(3)数字电视无线传输覆盖类的微波发射器、转发器等。公司产品制式涵盖了所有主流的移动通信制式标准、集群通信制式标准和数字电视制式标准。

无线网络优化覆盖是指利用直放站、干线放大器、基站优化和天线等设备,对某一特定应用环境的无线网络信号进行覆盖和优化,有效消除无线信号盲区、弱区和信号间的相互干扰,提高无线通讯质量。无线网络优化市场的主要厂商包括京信通信、国人通信、虹信通信、星辰通信、三维通信、奥维通信等,其中京信通信、国人通信、虹信通信、星辰通信以合计约63%的份额占据市场前四位,三维通信作为第二梯队中的领先厂商,以接近6%的市场份额居于第5 位,三元达位居行业第6 位。

2005 年以来,无线网络优化覆盖行业的产品价格主要由电信运营商通过集中采购确定,集中采购使得网络优化设备供应商缺乏定价权,行业平均毛利率由2005 年度的44.51%下降至2008 年度的34.67%,预计行业毛利率下降的趋势将有所减缓。未来无线网络优化业务的需求驱动力主要来自两个方面:其一,3G 网络进一步优化。2009 年运营商投资重点是基站,2010 年开始网优占运营商开支比重将上升;其二,电信运营商竞争的加剧,经过十几年的发展,目前国内的电信运营商已经进入了全牌照全业务竞争阶段,竞争的加剧必然使得运营商将致力于提高自身的服务质量,无线网络优化覆盖特别是室内信号的网络优化覆盖将是运营网络的优化重点。

3. 公司伴随行业发展而成长,服务业务有望成为业绩新亮点

公司的主要业务是为三大电信运营商提供无线网络覆盖和优化整体解决方案,业务模式可以概括为三类:无线网络优化覆盖产品销售、系统集成服务和有偿维护服务。目前公司的营业收入主要来自于无线网络优化覆盖产品的销售,2007 年、2008 年和2009 年产品销售收入占公司营业收入的比重分别为75.97%、80.86%和79.97%。公司的维护服务收入相对稳定,占营业收入比重超过5%,并保持了20%以上的年均增长率。在电信运营商网络设备数量不断增加和运营商服务外包业务比重不断加大的背景下,公司将把维护服务作为业务重点发展方向之一,未来有望成为公司业绩新的增长点。

我们认为公司主要的竞争力在于:其一,具有一定的先发优势。电信运营商在进行集团采购招标方式时除考虑价格因素外,产品和工程质量、历史合作情况、后续服务等也是重要的影响因素,公司多年来和三大运营商的良好合作关系使公司具备了一定的先发优势;其二,具有遍布全国的营销服务网络。2009 年公司在河北市场取得了较大的突破,在北京及天津市场的业绩有了显著提高,同时公司在西南地区的市场开拓也取得了较大的进展,较为完整的营销服务网络体系有助于公司未来进一步进行跨区域业务扩张。

4. 公司募投项目分析

公司本次拟公开发行3000 万股社会公众股,按照20 元发行价,募集资金约6 亿,投入于2G 移动通信直放站数字化技改扩能项目、3G 移动通信直放站产业化项目、营销服务网络扩建项目、数字电视无线覆盖设备扩能项目、技术研发中心扩建项目和宽带无线接入设备扩能等六个项目。我们认为2G 和3G 移动通信直放站项目是现有产品的升级,是公司短期业绩成长的保障;数字电视无线覆盖设备项目和宽带无线接入设备项目可以提升公司在这些领域的竞争地位,有助于形成新的业绩成长点;此外,本次发行所募集的资金有助于公司减轻财务压力并减少财务费用,从而提升公司的盈利水平。

5. 建议谨慎申购

我们预测2010~2012 年,公司EPS 分别为0.53 元、0.70 元和0.82 元。在运营商资本开支普遍下降的背景下,无线网络行业是少数能够在今后几年保持持续增长的通信设备细分行业。我们判断公司中短期业绩成长将高于通信设备行业平均水平。公司20 元发行价对应2010 年和2011 年市盈率分别为37 倍和28 倍,高于行业平均水平。考虑到新股有一定溢价,我们建议投资者谨慎申购,同时建议风险规避型投资者回避申购。

申请时请注明股票名称