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三元达:国内领先的无线网优供应商

发布时间:2010-05-17    研究机构:光大证券

后3G 时代无线网络优化行业景气度能够延续

我们对移动网优行业的看法是行业高景气度将能够维持三年,未来运营商将加大3G 移动网优投资力度。即便是已运行多年的2G 网络,无线网优投资力度也将能延续,理由有三:1、2G 用户仍将保持增长,并且2G 业务作为运营商移动收入主要来源的地位在未来三年将无法改变;2、中国电信亟待完善2G 网络的覆盖质量,以参与全业务竞争;3、城市楼宇和轨道交通的不断建设同样构成运营商对2G 网优进行持续投入的刚性需求。此外,广电部门发展移动电视业务将带来无线网络优化的市场增量,亦构成支撑行业景气度的因素之一。

公司的竞争力位于行业中游偏上的位置,上市将提升公司竞争力

通过与行业内已上市公司的对比,我们认为公司目前的竞争力在行业内处于中游偏上位置。上市后公司的生产规模、研发实力以及销售体系将得到募集资金的支持,而获得进一步提高,公司竞争实力也将随之提升。

毛利率居可比公司之冠,但期间费用率处于不利地位

公司的毛利率居行业之冠,原因有三:1、部分地区(西藏和云南)由于市场竞争并不激烈毛利率相对较高;2、集成和维护服务业务主要的成本来自人力,毛利率水平远高于产品销售;3、海外地区业务的毛利率高于国内,提振了综合毛利率,2008 年印度和泰国市场的毛利率水平达到46.4%。

与毛利率位于可比公司之首相反,公司的期间费用率情况仍有待改善。09 年公司的期间费用率达到28.2%,超出行业平均9 个百分点,其中销售费用率为14.5%,较可比公司均值多出8.7 个百分点,直接导致公司期间费用率控制不力。通过我们的分析,公司全国范围销售网络的布局应是导致其销售费用率远高于行业平均的原因。

未来三年净利润复合增速为26%,预计上市合理价格为16.98 元

我们认为行业的景气延续以及公司上市后产能、销售网络和研发实力的提升将使公司未来三年净利润保持26%的复合增速,2010-2012 年EPS 分别为0.52 元、0.67 元和0.83 元。公司合理的询价区间处于[12.50元,14.04 元],预计上市后合理价将达到16.98 元,对应PE 为33 倍,和通信设备中小板上市公司当前的平均估值水平一致。

申请时请注明股票名称