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三元达:2011年经营状况良好,退税及税收优惠推迟拉低业绩

发布时间:2012-02-29    研究机构:中投证券

公司公布2011年业绩快报:收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,利润总额增长33.9%,净利润增长23%。公司经营状况良好,收入及营业利润增长符合预期;增值税退税及税收优惠认定推迟,拉低了利润总额及净利润。剔除上述因素影响,我们测算可比利润总额约为8000万增长42%,净利润7360万增长40%。

投资要点:

WLAN业务带动2011年增长:公司2011年收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,主要得益于2011年以中移动为首运营商大规模建设WLAN热点,公司战略投入的WLAN业务获得大幅增长,2011年带来收入约1.6亿。

中移动验收对四季度收入造成影响:四季度单季收入增长21%,对比二季度138%、三季度100%增速环比出现下降,主要由于中国移动开展加强网络覆盖质量的“工兵行动”提升了考核标准,造成部分项目验收进度滞后影响了收入确认。我们了解这一影响对整个网优覆盖行业都存在,随着验收完成收入将在今年确认。

产品结构变化造成四季度毛利率出现下降:四季度营业利润率6.6%,环比下降3个百分点,同比下降0.7个百分点,主要由于四季度确认了大量低毛利率的传统直放站产品收入而毛利率较高的WLAN收入确认较少,另外由于运营商集采压价,直放站产品本身毛利率进一步出现下降。

增值税退税以及税收优惠政策推迟造成影响:2011年营业外收入2200万,其中政府补贴500万增值税退税1700万(2010年增值税退税1500万),我们测算约有400万元11年退税将在12年上半年体现;另外往年11月进行的国家重点软件企业(享受10%的优惠税率)资格认证至今仍未进行,导致公司11年实际税率较10年7%有较大提高,待申请获批后将在12年上半年退税。剔除上述非经营因素影响,公司可比利润总额8000万增长42%,净利润增长40%对应EPS0.41元。

估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.36、0.65、0.95元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。重点关注公司在2012年中移动WLAN集采中表现以及天线业务拓展情况。

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