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三元达:收入增长势不可挡,费用控制效果显著,多业务协同效应为公司带来长期竞争优势

发布时间:2011-10-31    研究机构:中投证券

投资要点

WLAN订单饱满,收入增长超预期公司收入继续保持高速增长,增速由中报的42.6%提高至65.7%;三季度WLAN设备大量发货,预计1-9月WLAN业务实现收入1.1亿元。公司收入增速超出我们预期的主要原因:WLAN业务高速增长,同时对主营网优覆盖业务形成了良好的协同效应,开拓新省份运营商市场的同时带来大量系统集成及维护收入。

毛利率稳定,费用控制得力,协同效应显著1-9月公司毛利率38%,基本保持稳定。单季度毛利率35.4%低于上半年的40.4%,我们认为这属于正常波动:第三季度确认了大量设备销售收入,而高毛利的系统集成及代维服务收入要到年底工程完工进行确认,我们预测全年毛利率37.6%。

公司毛利率保持稳定同时,营业利润大增113.8%,得益于公司对销售费用、管理费用的有力控制,也是业务协同效应的体现:公司在各省建立一套销售服务网点,与运营商的工建、计划部门接触,可以同时打包销售网优覆盖和WLAN设备。随着公司收入增长,费用占比将继续呈下降趋势。

明后年天线业务新增收入,CMMB将带来惊喜公司与海天天线将共同设立西安三元达海天天线有限公司,海天具备雄厚的技术实力,而三元达和运营商有着良好的合作关系以及资金优势,这将形成优秀互补。天线作为网优覆盖系统的重要组成部分,能够直接与公司网优覆盖设备捆绑销售,从而产生更好的协同效应,这一观点已经在公司WLAN业务发展中得到验证。三元达在进军天线领域后将成为A股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司,竞争力倍增同时市场份额将全面提升,预计2012-13年天线业务带来收入为1.2、1.8亿元。

另外公司在CMMB领域技术实力处于领先,2010年就通过了发射机生产资格认证。公司管理层表示:上半年已获得6000万元CMMB订单,一旦CMMB市场出现机会,公司将立刻跟进,凭借领先的技术实力将在发射机、补点器招标中获得可观份额。

盈利预测及估值我们看好公司的发展战略以及执行力,多业务间的协同效应将为公司带来长期竞争优势,基于高速成长公司理应获得更高估值。2011-13年EPS预测为0.55、0.85、1.15元,未来12个月目标价25元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:运营商未来WLAN建设规模未达预期,天线产品投产缓慢

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