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三元达调研简报:无线城市建设受益者

发布时间:2011-06-14    研究机构:长城证券

公司是国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商。公司主要从事2G和3G移动通讯、数字电视等无线网络优化覆盖设备的研发、生产、销售及服务。同时也是专业的无线网络优化覆盖系统集成商和专业维护商。我们近期对公司进行了调研,要点如下。

要点:管理费用上升及毛利率下降致公司2010年利润增长低于营收增长:公司去年上市,2010年年报管理费用中包含约1000万的路演等费用,如不算此处开支,公司2010年净利润增长约27%左右,仍然低于营收增长的原因是公司为抢占份额产品毛利率下滑近7个百分点。

预计公司今年WLAN营收接近1亿:2009年公司WLAN营收2000万,2010年营收为3000万-4000万。2010年公司802.11g设备中移动集采份额第二,802.11n设备中移动集采份额第一。2011年中国移动AP集采招标预计约90万台设备(均价1000元左右),各省最后实际招标数量一般会超过集采数,实际中国移动采购设备数应该在100万台左右。预计2011年中国联通AP招标15-20万台,预计电信招标数额与联通相差不多。截至目前公司斩获6.7万台AP订单,预计全年将达到10万台左右,粗略估算贡献1亿营收,但由于集采争竞激烈,AP毛利率也是逐年下滑,已经接近传统网优设备的毛利,预计今年AP毛利率在30%左右。另外预计公司通过WLAN产品销售带来的系统集成工程也将增加,该部分收入11年也将有大幅提升。

预计公司传统网优行业增速略高于行业平均增速:网优行业投资较为稳定,一般资本开支占到运营商总体资本开支5%左右,不考虑2008年的3G建设高潮,行业年平均增速大约在15%-20%左右。公司在传统网优设备的市场占有率较低,按照营收计算约为5%-8%左右,尚有较大成长空间。通过公司2010年的销售网络大力布局,相信公司网优设备行业将有超过行业平均增速的表现,预计同比增长25%左右。

市场盈利预期及估值:公司今年管理费用将比2010年有所降低,但各产品毛利率恐仍维持下降趋势,联通电信如果AP招标数量超预期,公司营收仍有上调可能,综合预测公司11-13年EPS为0.46元,0.6元和0.73元,对应市盈率分别为31倍,24倍和19倍。公司长期股价有业绩支撑,但在目前通信板块个股普遍下跌的情况下,估值略微显得偏高,且刚有占43%流通股数量的限售股解禁,短期来讲股价仍然面临压力,但看好公司长期业绩,维持“推荐”评级

风险提示:集采价格跳水,集采份额大幅下降

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